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低估的东华软件

本文摘要:一、公司简介 公司建立于 2001 年,专注软件服务业,同时紧跟技术趋势,努力结构云盘算、大数据等新领域。公司客户资源富厚,下游行业笼罩金融、康健、能源、政府、互联网、通信等。公司资质齐全,是海内较早通过CMMI 5 级认证的软件企业之一,获得信息系统集成“特一级”资质(2019 年全国 8 家),具有涉密盘算机信息系统集成甲级资质及软件开发单项资质。从各板块的营业收入情况来看,系统集成设备是公司收入的第一大泉源,且规模增速最快。

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一、公司简介 公司建立于 2001 年,专注软件服务业,同时紧跟技术趋势,努力结构云盘算、大数据等新领域。公司客户资源富厚,下游行业笼罩金融、康健、能源、政府、互联网、通信等。公司资质齐全,是海内较早通过CMMI 5 级认证的软件企业之一,获得信息系统集成“特一级”资质(2019 年全国 8 家),具有涉密盘算机信息系统集成甲级资质及软件开发单项资质。从各板块的营业收入情况来看,系统集成设备是公司收入的第一大泉源,且规模增速最快。

2019年,系统集成设备实现营业收入60.32亿元,占比68.2%。第二大泉源是技术服务收入。2019年,技术服务实现营业收入20.05亿元,占比22.67%。第三大泉源是自制及定制软件板块实现营业收入8.07亿元,占比9.13%;自2014年以来,自制及定制软件板块营业收入便出现颠簸下降的趋势。

二、营收与利润背离之谜 1、从规模上看,公司营业收入逐年增长,但公司收入的快速增长主要靠外延式并购的拉动,并购之后的增速显着变缓。2019年,公司实现营业收入88.49亿元,同比增长4.47%; 公司营业收入划分在2008年和2011年有两个高速增恒久,这主要来自于并购的推动。2008年,公司并购联银通科技,增值率高达824.94%,确认商誉2.47亿元。

联银通科技主要从事银行业应用软件开发和技术服务业务。2011年,公司并购神州新桥,增值率高达327.63%,确认商誉2.25亿元。神州新桥主要从事银行业的系统集成和网络应用服务业务。同年,公司还收购了东方易维和卓讯科信。

除此之外,公司另有两个并购岑岭期,划分在2014年和2015年。但就营业收入的增速来看,这两轮并购未能发生之前的效果,营业收入的增速仍在下滑。

2、公司通过外延式并购,实现了营业收入的快速增长。然后净利润却未能跟上营收。公司的净利润在15年到达岑岭期之后,开始逐步下行,19年的净利润为5.8亿,近7年新低。

净利润的走低也是源于并购形成的商誉。2015年公司商誉账面价值高达 16.6 亿元。

收购标的高通信在 2016、2017 年未完成业绩答应,扣非归母净利润为 6205、1014 万(对应答应 10544、12653 万元),触发股份及现金赔偿,2018 年公司合计收到现金赔偿 9369 万元。并购标的业绩下滑叠加后续商誉减值,拖累公司业绩。2019年公司计提减值准备 1.65 亿元,账面商誉尚余 6.7 亿元。经由这几年的商誉减值,商誉风险有所释放,未来公司的盈利能力有望恢复。

三、公司新看点 1、牵手华为鲲鹏,助力增长。公司和华为互助长达20年,双方已形成了软硬件多方位的互助。

作为华为鲲鹏战略级 ISV 互助同伴,公司已在金融、水利等方面推出多个解决方案,努力到场鲲鹏生态的适配事情。2019 年 10 月 24 日,公司团结华为公布两个基于鲲鹏生态的团结解决方案,未来公司上千个应用软件将陆续在鲲鹏上举行测试。公司借助与华为的互助,能够实现三方面生长: 1)新增服务器产销业务。

服务器生产、销售是公司全新业务,公司也会在硬件基础上同时提供其他服务。现在宁波的鹏霄服务器已经使用,青岛崂山基地也在快速推进中。2)扩大软件市场份额。鲲鹏生态不停完善的历程中,越来越多的基础软件和应用软件会适配鲲鹏体系。

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基于恒久的下沉服务,传统集成商积累了对行业的明白以及一批忠实的客户,其开发的应用软件也成为鲲鹏生态不行或缺的一部门。公司软件率先融入鲲鹏的同时,也将受益鲲鹏盘算工业的发展,在不停磨合中抢占先机。

3)云 MSP 转型良机。传统 IT 服务公司以系统集成和软件开发业务为主,毛利率低,人效低。但在服务客户的历程中积累了富厚的行业软件开发履历,与客户建设了高粘性的信任关系,这成为云时代业务升级的资本。

借助华为生态,成为鲲鹏云 MSP,公司有望加速转型。业务模式上,可以向上云咨询、云迁移、云灾备、云运维拓展;商业模式上,可以多元化收费模式,提升毛利率较高的咨询费与运维费占比,完成公司基因的蜕变。2、携手腾讯探索云医疗公司现在医疗板块的业务规模到达了13.81亿,占比15%。

是金融板块之外的第二业务,业绩增速快。现在医疗板块的业务包罗智慧医院解决方案群、区域医疗解决方案群、互联网医疗解决方案群、医保支付与控费综合解决方案族这四个子版块。经由20年的生长,公司积累了大批医院客户,多达 500 家,其中三甲医院 300 多家,包罗北京协和医院、四川华西医院、解放军总医院(301 医院)等全国知名大型三甲医院。2017 年,在艾力彼公布的顶级医院排行榜百强医院中,公司客户占比到达 32%。

相比于友商,东华的顶级医院笼罩率很高,优质客户的乐成案例容易形成标杆效应。近几年,科技巨头频繁结构医疗信息化领域,现在腾讯间接持股东华软件5%左右的股份。2018 年 7 月,东华医为团结腾讯提出“一链三云”战略以及六大团结解决方案。

2019 年 3 月,双方团结公布大康健医疗服务互联网云生态平台 iMedical Cloud,并正式启动云 HIS 的上线运行,“一链三云”战略加速落地。通过与腾讯互助,东华提高产物化能力,云 HIS 产物部署效率高,有望提高业绩弹性。

四、估值 由于东华软件涉及的业务比力多,在举行估值前很有须要先分析公司的业务情况。从营收占比看,康健行业、金融行业和能源行业是公司的营收大头,其中金融行业占半壁山河,这是东华软件的主要业务,从增速来看,康健行业增速最快,高达25%,远远快于其他行业,这是公司的潜力业务。从毛利率看,康健行业毛利最高,凌驾50%的毛利,属于公司的优势业务。

而金融行业的毛利则偏低,只有21%左右。综合来看,虽然金融行业属于公司的业绩基石,可是毛利低,增速慢,在业绩上难以提供大的增量,而康健行业毛利高,增速快,这才是公司短中期业绩的重要增量和驱动力。康健行业主要是医疗信息化,受疫情影响和医保控费的推进,医疗信息化未来几年会处于景气周期。现在医疗信息化的龙头为卫宁康健,其2019年营收为19亿,营收增速为32%,毛利率为51.4%;而东华软件为14亿,营收增速为25%,毛利率为51%。

现在医疗信息化的竞争格式为腾讯加持的东华软件和阿里加持的卫宁康健,其中东华软件聚焦三甲医院等大型医院,卫宁康健则聚焦于中小型医院。不外近期东华软件率先推出统一尺度的HIS云,使用东华软件在大型三甲医院形成的优质的治理模式和功效,直接让中小医疗机构使用。未来HIS云会逐渐抢占中小医疗市场,东华软件的康健业务业绩有望进一步提速。

现在卫宁康健的市值为558亿,由于东华软件的增速略低于卫宁康健,我们根据东华软件营收为卫宁康健70%测算,再打个8折,则东华软件康健业务的合理市值应该为312亿左右。当前东华软件的市值为431亿左右,扣除康健行业后剩余市值为119亿。东华软件总营收为88亿,康健行业营收为14亿,剩下66亿营收,五六亿的利润,估值为119亿,这是较为低估的。

未来东华软件将受益于医疗信息化的高景气周期,当前是不错的结构时机。


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本文来源:乐鱼app下载-www.cqwaji.cn

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